Nota do editor: Steven Kamin é membro sênior do American Enterprise Institute (AEI), onde estuda questões macroeconômicas e financeiras internacionais. Ele atuou como diretor da divisão de finanças internacionais do Federal Reserve de 2011 a 2020. As opiniões expressas neste comentário são de sua autoria. Veja mais opiniões na CNN.
CNN
—
Considerando o quão dramaticamente a inflação aumentou nos últimos dois anos e quanto dano esse aumento causou aos orçamentos das famílias, poupança e confiança na economia, o Federal Reserve acertou em aumentar as taxas de juros de forma agressiva. Esses aumentos de juros foram necessários para esfriar a economia, conter as expectativas de inflação e, assim, aliviar as pressões que empurram os preços para cima.
Na quarta-feira, espera-se que o banco central anuncie que está aumentando ainda mais as taxas, mas em apenas um quarto de ponto percentual, em comparação com o aumento de meio ponto percentual em dezembro e uma série de altas de três quartos de ponto antes disso. Essa desaceleração no ritmo do aperto monetário provavelmente significaria que os aumentos de juros do Fed logo chegariam ao fim. Isso seria uma ótima notícia para a economia e uma jogada inteligente por alguns motivos diferentes.
Primeiro, e mais importante, a inflação está tendendo para baixo. Depois de atingir um pico de 9,1% em junho passado em relação ao nível do ano anterior, o crescimento do Índice de Preços ao Consumidor caiu para 6,4% em dezembro.
Certamente, grande parte desse declínio reflete queda preços da energia. Mas mesmo a chamada taxa de inflação “núcleo”, que exclui os preços voláteis de energia e alimentos e, portanto, fornece uma leitura mais confiável sobre as tendências de preços, também caiu um pouco nos últimos meses, para 5,7% ano a ano em dezembro. .
É provável que as pressões de preços continuem a diminuir à medida que gargalos do lado da oferta são resolvidos, a economia desacelera em resposta ao aumento das taxas de juros e, como resultado, os mercados de trabalho se contraem.
Uma segunda razão pela qual o Fed deveria desacelerar seus aumentos de juros é que o nível real das taxas de juros necessárias para desacelerar a inflação é desconhecido. O Fed tem modelos econômicos que podem fornecer alguma orientação sobre o quanto aumentar as taxas, mas esses modelos mostraram-se incapazes de prever o surto inflacionário que se materializou em 2021, e suas implicações para o nível ótimo das taxas de juros devem ser consideradas com mais do que um grão de sal.
Assim, como alguns Funcionários do Fed sinalizaram, faz sentido desacelerar o ritmo do aperto monetário para avaliar os efeitos que está tendo sobre a inflação e a economia, exatamente o que o Fed vem fazendo.
Em 2018, presidente do Fed Jerome Powell descreveu a abordagem do Fed para aumentar as taxas semelhante a estar em uma sala escura com móveis e ter que se mover com cuidado para evitar bater em alguma coisa. Bem, por mais escuro que fosse aquele quarto em 2018, está muito mais escuro agora. A inflação é muito maior, as forças que a impulsionam são mais opacas e, à luz do novo aumento da dívida comercial desde então, as consequências de um aperto monetário excessivo devem ser maiores.
Finalmente, embora o Fed tenha repetidamente sinalizado sua preocupação de que os mercados de trabalho apertados estão impulsionando crescimento salarial acima dos níveis consistentes com sua meta de inflação de 2%, o risco de uma espiral de salários-preços, onde o aumento dos salários leva ao aumento dos preços, que por sua vez estimulam novas demandas salariais, parece baixo.
Medidas de expectativas de inflação, tanto aquelas derivadas de mercados financeiros e aqueles baseados em pesquisas domiciliarespermanecem acima dos níveis pré-pandêmicos, mas desceu desde o início do ano passado. Talvez mais importante, desde o início da pandemia, remunerações mal conseguiram acompanhar aumento de preçosenquanto produtividade do trabalho aumentou cerca de 4%.
Em outras palavras, os trabalhadores não receberam compensação por aumentos de produtividade. A consequência, conforme reconhecido pelo vice-presidente do Fed Lael Brainard, é que “a parcela da renda do trabalho diminuiu nos últimos dois anos e parece estar nos níveis pré-pandêmicos ou abaixo, enquanto os lucros corporativos como parcela do PIB permanecem próximos dos máximos do pós-guerra”. Isso sugere que, daqui para frente, os salários podem subir mais rapidamente do que os preços, à medida que os trabalhadores recuperam sua parcela da renda corporativa. Mas isso não deve forçar as empresas a aumentos adicionais de preços e, portanto, não deve impedir a capacidade do Fed de reduzir a inflação, uma vez que as empresas devem ser capazes de absorver esses aumentos salariais reduzindo as margens de lucro em vez de aumentar os preços.
Tudo dito, parece que, assumindo que a inflação continua em tendência de queda, e assumindo que a economia desacelera ainda mais, haverá espaço para o Fed começar a reduzir as taxas de juros ainda este ano. De fato, é isso que mercados estão esperando: um aumento de um quarto de ponto nesta quarta-feira e possivelmente outro em março, seguido por vários cortes no segundo semestre do ano.
Agora, o principal risco para a economia não é que o Fed mantenha suas armas e mantenha as taxas próximas aos níveis atuais. De fato, manter as taxas elevadas poderia aumentar o risco de recessão, mas provavelmente não seria uma recessão muito acentuada ou prolongada. Em vez disso, o principal risco é se a inflação parar de cair. Isso exigiria um aperto monetário adicional substancial para controlá-lo e teria implicações mais sérias para a economia e os mercados financeiros dos EUA.
